監(jiān)管收緊、熊市漫漫，這會是礦機廠商上市的最后機會嗎？

　　近日，財新網(wǎng)報道，比特大陸完成B輪融資，融資規(guī)模3-4億美元，估值約為120億美元。此輪投資由紅杉中國領(lǐng)投，美國對沖基金Coatue、新加坡國有投資基金EDBI跟投。Odaily星球日報方面向比特大陸求證，對方表示不予置評。

　　其實，今年1月和6月，已有媒體曝出紅杉中國參與比特大陸規(guī)模4億美元的Pre-IPO融資，后者一如既往地不予置評。此外，去年9月，比特大陸已經(jīng)獲得獲紅杉資本與IDG資本的5000萬美元投資。

　　財新的報道再次坐實了本次融資。密集的資本動作讓比特大陸年底上市的消息顯得越發(fā)“非空穴來風(fēng)也”。礦業(yè)霸主比特大陸并不差錢，融資一方面利于完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，二是利于給上市后的業(yè)務(wù)擴張準(zhǔn)備充足彈藥。

　　此前，第二礦機廠商嘉楠耘智和名列市場第三的億邦國際，都相繼在港交所披露招股書。這些似乎在向市場透露著一個訊號：礦機廠商必須得上市了。

　　三大礦機廠商扎堆上市，同時監(jiān)管這兩年對數(shù)字貨幣礦業(yè)的態(tài)度有所收緊，這像極了當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上市潮——再不上市，可能就擔(dān)心上不了了。觀察者們對互金平臺上市契機有以下判斷：（1）互金平臺利潤正值巔峰，獲客紅利將逝去。金融本質(zhì)是風(fēng)險的生意，利潤與借款人還款意愿和能力極大相關(guān)，不少互金平臺前期幾無風(fēng)控，后續(xù)風(fēng)險也將逐步暴露。（2）政策風(fēng)險收緊，一旦沒拿到P2P備案資質(zhì)，很可能影響后續(xù)估值。

　　一年之后，我們可以再次利用類似的邏輯，來理解礦機廠商的“上市潮”。

　　區(qū)塊鏈概念大熱，估值正值巔峰

　　對于區(qū)塊鏈企業(yè)來說，今年同樣是“估值巔峰”。從2017年年底開始，區(qū)塊鏈成為繼人工智能之后最強風(fēng)口，熱潮從一級席卷二級，曾經(jīng)備受鄙夷的比特幣也逐步洗白，不過二級市場卻鮮有真正做區(qū)塊鏈的公司。

　　區(qū)塊鏈作為新興行業(yè)，其中成熟企業(yè)不多，礦業(yè)（挖礦和礦機生產(chǎn)）是其中最為古老的行業(yè)之一。他們借著春風(fēng)迎來了上市的機會。當(dāng)然，科技新概念在剛出來之時總會經(jīng)歷泡沫期，未來泡沫必將泡沫。此時正是他們?nèi)谫Y的最佳機會。

　　除此之外，幣價在年末歲初又遭遇一波大漲，概念大熱拉動韭菜進場，幣市迎來一波牛市。礦機的價格與銷量本身就與幣價緊密綁定，幾大礦機廠商的收入因此水漲船高。前兩年幣市行情不錯，嘉楠耘智2017年利潤漲到3.61億元，相當(dāng)于2015年的230倍以上；利潤率也從3.2%漲到36%。

　　經(jīng)歷歲末的瘋狂后，幣市在2018年逐步轉(zhuǎn)熊。去年漲破1萬美元的比特幣，今年一度跌破6000美元；以太坊價格也在年初兩波小高峰后轉(zhuǎn)入疲軟。礦業(yè)隨之陷入低迷，礦機價格在20天內(nèi)腰斬，挖礦利潤率從年化300%一再下挫至100%和30%。礦場主們表示，“幣市再這樣熊下去，誰都撐不住”。

　　礦機廠商需要抓住這個估值和利潤好看的窗口期。

　　監(jiān)管收緊，中國數(shù)字貨幣礦場被迫關(guān)閉

　　除了估值正處拐點，監(jiān)管環(huán)境也面臨著更大的不確定性。

　　嘉楠耘智曾先后嘗試于創(chuàng)業(yè)板借殼上市和新三板掛牌，均受到交易所多次問詢折戟。據(jù)《時代周報》報道，這主要是因為“挖礦行業(yè)在國內(nèi)不屬于政府扶持的產(chǎn)業(yè)，資本市場接納程度不高。”一位區(qū)塊鏈行業(yè)資深研究人士表示，企業(yè)主營業(yè)務(wù)涉及到和加密貨幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)，監(jiān)管對其上市顧慮較多。嘉楠耘智和億邦國際大概因而轉(zhuǎn)向海外上市。

　　比特幣從誕生之日起，就處于監(jiān)管的灰色地帶，多次受到監(jiān)管整肅，包括2017年6月的反洗錢和9月禁ICO和場內(nèi)交易。礦業(yè)雖然并不受監(jiān)管支持，卻從未直接干預(yù)。

　　情況在今年發(fā)生改變，監(jiān)管開始劍指礦業(yè)。

　　據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，2018年1月2日，互金整治辦下發(fā)文件，要求各地引導(dǎo)轄內(nèi)企業(yè)有序退出“挖礦”業(yè)務(wù)。據(jù)《財經(jīng)》報道，監(jiān)管部門有逐步取消電價、稅收、土地等優(yōu)惠政策的計劃。監(jiān)管也間接讓國內(nèi)電價成本驟升，國內(nèi)不少小礦場被迫關(guān)閉，大礦場轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外。

　　全球大部分的礦場開在中國，意味著礦機買主多為中國人，中國監(jiān)管必然影響礦機市場上利潤。2017年，嘉楠耘智在中國以外客戶貢獻的年收益僅占總收益的8.5%。其招股書提到：“倘中國政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無法在中國銷售我們的產(chǎn)品，我們也可能會無法在海外產(chǎn)生足夠的銷售額來彌補該等業(yè)務(wù)損失。”

　　何況如今各國對加密貨幣的態(tài)度也尚未明朗。

　　監(jiān)管收緊疊加上區(qū)塊鏈的熱潮，如今不失為上市的契機。

　　單一營收依賴幣市，挖礦芯片競爭愈發(fā)激烈

　　上市勢在必行，卻非一蹴而就。

　　作為礦機行業(yè)龍頭，比特大陸市占率是第二名的3-5倍。在接受彭博社采訪時，吳忌寒透露比特大陸去年收入達(dá)到了25億美元。這是嘉楠耘智的12倍。然而，礦機廠商若要上市，很可能面臨著同樣的問題：公司營收單一、利潤受幣價影響大、傳統(tǒng)芯片廠商入局競爭。

　　上市在即，比特大陸如何撐起120億美元的估值？

　　嘉楠耘智和億邦網(wǎng)絡(luò)的招股書均顯示，礦機銷售都占營收90%以上。單一的收入結(jié)構(gòu)意味著經(jīng)營風(fēng)險不夠分散，況且礦機行業(yè)對幣價極為敏感，而幣市相關(guān)性大、波動也極大。清華同方研究曾對未來比特幣價格相對于8000美元這盈虧平衡點的波動，對嘉楠耘智營收的影響做相關(guān)敏感性測試。

　　嘉楠耘智2017年收入13億元，凈利潤3.6億。同方研究假設(shè)比特幣價格2018年的漲幅為10%、50%、100%，公司礦機銷售收入估算分別為5億、25億、50億元人民幣，同比2017年增長-61.5%、-92.3%、284.6%。假設(shè)幣價下跌幅度為10%、30%、50%（對應(yīng)7200美元、5600美元和4000美元），公司礦機銷售收入估算分別為2.25億、1.75億、1.25億元人民幣，均同比2017年大幅下滑。

　　壞消息是，現(xiàn)今幣價一跌再跌（6000美元附近徘徊），礦機需求下挫。

　　熊市未央，競對入場。

　　本來，ASIC挖礦芯片是礦機廠商的專場，AMD和英偉達(dá)等傳統(tǒng)芯片廠商只涉及GPU挖礦的幣種。往往比特大陸入場之后，GPU就沒什么競爭力了。

　　有趣的是，今年，傳統(tǒng)芯片廠商也開始染指ASIC挖礦芯片。年初有媒體報道，三星在生產(chǎn)挖礦硬件，1月底前批量生產(chǎn)。從二級市場投資者的角度來說，也傾向于將比特大陸等與英偉達(dá)作為參照。可說比特大陸的競爭對手早已不是礦機廠商而是傳統(tǒng)芯片廠商。

　　比特大陸講的兩大未來：人工智能芯片+區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)生態(tài)

　　礦機廠商需要平滑加密貨幣風(fēng)險，也需要對抗競對入場。

　　應(yīng)對方式很簡單：在英偉達(dá)變成比特大陸之前，比特大陸要先變成英偉達(dá)。

　　嘉楠耘智在招股書中表示，正在投入大量資源研究及開發(fā)人工智能產(chǎn)品。公司已于2016 年開始開發(fā)人工智能應(yīng)用的ASIC 芯片，并計劃于2018 年第四季度批量生產(chǎn)的邊緣運算芯片，稱為KPU。比特大陸則在2017 年11月推出AI品牌SOPHON，并在隨后開始銷售張量加速計算芯片“Sophon BM1680”的早期原型。吳忌寒今年6月更是在接受彭博采訪時表示，五年內(nèi)比特大陸近40%的收入將來自AI芯片。

　　挖礦芯片廠商轉(zhuǎn)向AI天然企業(yè)，但不可否認(rèn)比特大陸和嘉楠耘智在這個行業(yè)面對的是更為強大的對手：英偉達(dá)、AMD、英特爾、高通、谷歌等。

　　如果說研發(fā)芯片是比特大陸已經(jīng)做了五年的事，這些廠商歷史最悠久的已經(jīng)有50年。

　　毫無疑問，在AI芯片領(lǐng)域，比特大陸是一個后來者。芯片領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢有多重要，看看高通和英特爾就知道了。

　　英偉達(dá)從1999年就生產(chǎn)出第一張GPU，蟄伏近20年方在人工智能大潮中爆發(fā)，GPU至今仍是AI加速器的主流。FPGA芯片諸如百度和深鑒科技。ASIC芯片，國外有谷歌的TPU，國內(nèi)有寒武紀(jì)的GPU和地平線的BPU等。

　　簡而言之，AI芯片的第一輪大戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束了。比特大陸突圍不易。

　　顯然，比特大陸并不僅押注于AI芯片，還有被看做下一代互聯(lián)網(wǎng)的區(qū)塊鏈。

　　遑論其布局已久礦業(yè)，比特大陸在區(qū)塊鏈領(lǐng)域正通過密集的投資布局公鏈、交易所和應(yīng)用等上下游。包括去中心化交易所DEx.top、人工智能公鏈AIChain、公鏈項目亦來云、側(cè)鏈項目RSK、區(qū)塊鏈銀行Circle、區(qū)塊鏈企業(yè)節(jié)點監(jiān)控平臺Path、區(qū)塊鏈隱私解決方案提供商Stark……比特大陸鮮有透露資本動作，我們只能窺探一二，而無法描摹出其整個投資版圖。

　　縱使?fàn)幾h纏身，比特大陸依然是一邊塊鏈、一邊人工智能，手握兩大未來的Story Teller。

　　彭博曾根據(jù)英偉達(dá)和MTK的市值（英偉達(dá)2017年收入97億美元，凈利潤10億美元），給予比特大陸88億美元的估值；今天，紅杉給出了更大的120億美元。

　　面對神秘的比特大陸，我們也許會疑惑：當(dāng)幣價接近2萬美元時，其25億美元的年收入無疑可以撐起上述估值；但當(dāng)幣價跌破6000美元時，比特大陸還能撐起這個估值嗎？

　　這個答案，可能真的要等到比特大陸上市才能知道。