鑫龍電器高價(jià)并購(gòu)中電興發(fā)
2015年8月鑫龍電器公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向瞿洪桂、金石泓信等八名中電興發(fā)股東購(gòu)買其所持有的中電興發(fā)100%股權(quán)，交易作價(jià)17.25億元。其中以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)的32.46%，即5.6億元;以向中電興發(fā)全體股東發(fā)行1.55億股股份的方式支付剩余的11.65億元，股份發(fā)行價(jià)格為7.54元/股。中電興發(fā)采用收益法評(píng)估后的凈資產(chǎn)價(jià)值為17.27億元，但凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅有3.41億元，增值率為405.78%。按照交易價(jià)格17.25億元計(jì)算，中電興發(fā)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占鑫龍電器總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)指標(biāo)時(shí)比例分別為75.96%和130.6%。中電興發(fā)董事長(zhǎng)瞿洪桂等核心人員承諾了業(yè)績(jī)對(duì)賭，中電興發(fā)2015年、2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于1.15億元、1.38億元。未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償，則業(yè)績(jī)承諾方先以因此次交易取得的尚未出售的股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。明眼人一看就知道，溢價(jià)所得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)賭可能造成的損失。
中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司提交的《收購(gòu)北京中電興發(fā)科技有限公司股權(quán)項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)》中寫(xiě)到：經(jīng)采用收益法評(píng)估，北京中電興發(fā)科技有限公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值113,772.41萬(wàn)元，總負(fù)債賬面價(jià)值79,633.44萬(wàn)元，股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為34,138.97萬(wàn)元。本次評(píng)估選取收益法結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論，股東全部權(quán)益評(píng)估值為172,669.00萬(wàn)元，增值額為138,530.03萬(wàn)元，增值率為405.78%。根據(jù)中電興發(fā)的財(cái)務(wù)計(jì)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃及潛在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)公司未來(lái)期間的預(yù)期收益、收益期限，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)預(yù)測(cè)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。這份資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)“對(duì)預(yù)測(cè)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整”一下子就增加了400%以上。
溢價(jià)收購(gòu)后業(yè)績(jī)慘淡
經(jīng)過(guò)對(duì)年報(bào)的分析，可以看到中電鑫龍的子公司中電興發(fā)2013和2014年的營(yíng)業(yè)收入均在6億元以上，而2015年的營(yíng)業(yè)收入比2014年下降了62.43%，僅為2.4529億元。而中電興發(fā)公司凈利潤(rùn)也由2014年的8455萬(wàn)元下降至4070萬(wàn)元，降幅為51.86%。而母公司2015年的凈利潤(rùn)為6635萬(wàn)元，雖有345.37%的大幅提高，但是與中電興發(fā)承諾的2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于1.15億元相去甚遠(yuǎn)。而業(yè)績(jī)承諾方本應(yīng)先以因此次交易取得的尚未出售的股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。但是，2015年年報(bào)中瞿洪桂先生關(guān)于標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的承諾是否按時(shí)履行未見(jiàn)具體說(shuō)明。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)或項(xiàng)目存在盈利預(yù)測(cè)，且報(bào)告期仍處在盈利預(yù)測(cè)期間，公司本應(yīng)就資產(chǎn)或項(xiàng)目未達(dá)到原盈利預(yù)測(cè)及其原因卻沒(méi)有做出說(shuō)明。
通過(guò)上文的數(shù)據(jù)可以看出來(lái)中電興發(fā)的并購(gòu)增值率超過(guò)了400%，相當(dāng)于以五倍多凈資產(chǎn)的價(jià)格買入。事實(shí)證明，這種高溢價(jià)的并購(gòu)并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)測(cè)中的高收益，反而是業(yè)績(jī)的大幅下滑，而買入的資金來(lái)源又有很大一部分是原有的投資者，最終的結(jié)果就是投資者蒙受了損失。
而帶來(lái)這種后果的原因又是什么呢?首先是市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力的估計(jì)失誤，據(jù)調(diào)查，目前安防行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力約為10%-15%，雖然整個(gè)行業(yè)仍然呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)，但早已不如之前最火爆的時(shí)候，相關(guān)媒體還曾報(bào)道過(guò)2015年安防之都深圳有約六分之一的安防生產(chǎn)企業(yè)倒閉或是轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)波動(dòng)較大。其次是資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)于安防行業(yè)的不了解，在評(píng)估時(shí)提到將根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)預(yù)測(cè)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，但是根據(jù)估值的方法和最后的股東全部權(quán)益評(píng)估值來(lái)看，對(duì)于安防行業(yè)現(xiàn)狀以及市場(chǎng)的發(fā)展了解并不充分，導(dǎo)致估值出現(xiàn)了高溢價(jià)。這些都是導(dǎo)致最終高價(jià)并購(gòu)后業(yè)績(jī)卻大幅下滑的重要原因。
GQY曾高溢價(jià)收購(gòu)欣動(dòng)態(tài)
這樣的高溢價(jià)收購(gòu)中電興發(fā)并不是個(gè)例。2013年初，安防板塊火爆起來(lái)。3月份GQY視訊發(fā)布了擬以750萬(wàn)元的價(jià)格獲得深圳市欣動(dòng)態(tài)影像科技有限公司60%的股權(quán)的公告。據(jù)《寧波GQY：深圳市欣動(dòng)態(tài)影像科技有限公司審計(jì)報(bào)告》介紹，深圳欣動(dòng)態(tài)是一家以安防設(shè)備為主營(yíng)公司，當(dāng)時(shí)賬面價(jià)值為人民幣566.60萬(wàn)元,評(píng)估價(jià)值為人民幣1,404.33萬(wàn)元,增值率為147.85%。事后實(shí)際收購(gòu)的溢價(jià)沒(méi)有這么高，按照750萬(wàn)元獲得欣動(dòng)態(tài)60%的股權(quán)計(jì)算大約為溢價(jià)120%。
根據(jù)GQY視訊2013年年報(bào)，GQY視訊僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)744.66萬(wàn)元，較上年同期下降77.06%，只完成預(yù)算目標(biāo)的14.89%。其中，安防產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入260萬(wàn)元，僅完成并購(gòu)預(yù)算指標(biāo)的5.20%，且虧損了678萬(wàn)元，與并購(gòu)目標(biāo)凈利潤(rùn)350萬(wàn)元差距巨大。而在2014年年中的時(shí)候GQY視訊又能夠?qū)⑦@筆不良資產(chǎn)以原價(jià)出售。
結(jié)語(yǔ)：
安防企業(yè)的高溢價(jià)并購(gòu)早已不是個(gè)例，但是這背后除了資本運(yùn)作是否還有不得而知的秘密?股民們的投資追求的是回報(bào)，這樣下去股民的投資熱情與信心又如何重拾。資本運(yùn)作對(duì)于企業(yè)的發(fā)展固然重要，但是發(fā)展自己的硬實(shí)力，擁有核心技術(shù)與GQY視訊產(chǎn)品才是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的關(guān)鍵。
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