750億元!——這是安防行業(yè)龍頭?？低?002415.SZ)的最新總市值，在中小板中位居第一，并大幅領(lǐng)先市值排名第二、第三的洋河股份(002304.SZ)、比亞迪(002594.SZ)675億元、501億元。

　　盡管安防板塊已經(jīng)紅火多日，今年一季度，仍然有不少基金新進入?？低?，大有“抱團取暖”的跡象。

　　從年報來看，盡管公司2012年收入同比增長37.89%，凈利潤同比增長44.28%，但應(yīng)收賬款增長近七成。此外，對于?？低暤母呤兄担袌鲆惨呀?jīng)出現(xiàn)爭論之聲。

　　應(yīng)收賬款大增 資金流堪憂?

　　年報顯示，?？低暼ツ陮崿F(xiàn)營業(yè)收入72.14億元，同比增加了37.89%;同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.37億元，同比增加了44.28%。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為14.37億元，比上年增長了22.75%。

　　同時，公司的一季報顯示，公司第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.97億元，同比增長31.3%;凈利潤4.5億元，同比增長29.61%，略低于市場之前的預(yù)期。

　　值得關(guān)注的是，?？低?012年的應(yīng)收賬款為15.97億元，相對于2011年的9.48億元增長了68.46%。此外，公司2012年的存貨為10.18億元，相對于2011年7.69億元的存貨增長了32.38%。

　　公司方面表示，當(dāng)前項目建設(shè)的迫切性及必要性，與政府短期內(nèi)財政支付能力之間形成時間差，因此在政府項目的實際操作中將會更多出現(xiàn)分期付款、BT模式、設(shè)備租賃等交易方式，從而對項目工程以及上游設(shè)備提供商均會形成資金沉淀，對安防產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)的自有資金規(guī)模要求提高，對公司的應(yīng)收賬款的管理能力和管理水平提出更高的要求。

　　“安防產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是，政府項目必須采用‘先墊資建設(shè)，然后移交，最后政府回購’的BT模式，會占用大量的存貨和施工成本，也會增加應(yīng)收賬款。”獨立財經(jīng)分析師范小明在接受第一財經(jīng)日報《財商》記者采訪時說。

　　中投顧問高級研究員賀在華表示，應(yīng)收賬款大幅增長并不是?？低暘氂械默F(xiàn)象，也并非安防行業(yè)獨有的現(xiàn)象，而是經(jīng)濟低迷期各行各業(yè)均會出現(xiàn)的一個情況。所以并不能以應(yīng)收賬款增加這一指標(biāo)來評判?？低曃磥戆l(fā)展前景。但是應(yīng)收賬款大幅增長于?？低暤馁Y金流不利，因此海康威視應(yīng)該在財務(wù)方面予以加強。

　　除了應(yīng)收賬款增長之外，?？低暯诘拿室渤霈F(xiàn)了小幅的下降。數(shù)據(jù)顯示，?？低暯衲暌患径鹊拿蕿?8%，同比降低了0.83個百分點。

　　“由于客戶基本上由政府部門、大型機構(gòu)為主，對產(chǎn)品價格并不敏感，因此我覺得毛利率的下降將會非常緩慢。?？低曇患径鹊拿氏陆?，更多是由研發(fā)的投入所引起。”范小明表示。

　　事實上，自去年以來公司就投入了較多的研發(fā)費用。去年，公司的管理費用為7.7億元，同比增長了53.19%。公司方面表示，為保證公司產(chǎn)品技術(shù)符合市場需求及擴大產(chǎn)業(yè)鏈，加大公司產(chǎn)品競爭力，公司加大對研發(fā)費用的投入，使得管理費用大幅上升。

　　“當(dāng)前國人的安全意識不斷加強，安防產(chǎn)品對于其正在向必需品轉(zhuǎn)變，未來住宅區(qū)、商業(yè)場所等對其需求量都將增大。所以在市場需求擴大的推動下，安防行業(yè)的景氣度會持續(xù)。景氣度高的行業(yè)勢必會引來大量進入者，并且市場對安防產(chǎn)品質(zhì)量、種類的需求等均意味著未來該行業(yè)競爭將加劇。所以?？低曅枰黾友邪l(fā)投入。”賀在華說。

　　市值750億估值是否偏高?

　　此外，?？低暤闹貞c項目也一直是外界的關(guān)注點。?？低曋鞍l(fā)布公告稱，其子公司重慶海康威視系統(tǒng)技術(shù)有限公司收到重慶市社會安全事件應(yīng)急聯(lián)動指揮系統(tǒng)工程建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室有關(guān)函件，平聯(lián)辦將對價值77.03億元的“重慶市社會公共視頻信息管理系統(tǒng)建設(shè)項目”進行調(diào)整。

　　公司方面在年報中表示，目前重慶項目進入規(guī)劃調(diào)整實質(zhì)性操作階段，公司正與重慶市政府有關(guān)部門以及各業(yè)主方就項目前期建設(shè)投入進行梳理清算，公司在前期投入的損失賠付核定，以及項目調(diào)整后概算規(guī)模、建設(shè)目標(biāo)、建設(shè)方式等方面進行協(xié)商談判。

　　“重慶項目對?？低暤挠绊懠性?012年。重慶子公司的累計投入為2.3億元左右，在項目出現(xiàn)波動之后，公司也精減了部分人員以控制項目風(fēng)險。海康威視2012年營收達到72億，重慶項目的暫時擱置對其運營影響不大。”范小明說。

　　銀河證券在發(fā)布的研究報告中稱，預(yù)計重慶項目將分期執(zhí)行，但估計2014年起才能貢獻收益，因此本年度盈利預(yù)測暫不考慮重慶因素。

　　事實上，?？低暤臉I(yè)績還算平穩(wěn)，而市場對其的爭議一直圍繞“市值過大”。那么，?？低暤墓乐凳欠衿?

　　“現(xiàn)在還是有不少人開始覺得安防板塊的市值偏高。事實上，看多者對于安防行業(yè)的看法就像當(dāng)年家紡行業(yè)的投資邏輯，認為市場空間大，公司占的份額肯定會增加，但其實這個真的很難說。”國金證券財富管理中心分析師孫宏廷說。

　　“市盈率是否高估，要結(jié)合凈利潤的增長率來看。?？低暯衲甑膬衾鲩L將維持在30%左右，動態(tài)市盈率在28倍附近，雖然已經(jīng)反映了增長的預(yù)期，但并未明顯高估。大華股份(002236.SZ)的市值不到?？低暤囊话?，目前公司提出的營收目標(biāo)為53億，考慮到增發(fā)將增加一部分費用，以凈利潤60%的保守增幅來計算，市盈率為34倍，同樣沒有高估。”范小明表示。

　　他認為，從市值和限售股數(shù)量的對比來看，大華股份的風(fēng)險更小。從前端產(chǎn)品的增速來看，這一結(jié)論同樣成立。短期來看，大華股份的股價會受到增發(fā)的影響，但是長期來看，投資價值依然值得關(guān)注。

　　2013年一季度，廣發(fā)基金[微博]副總經(jīng)理易陽方管理的廣發(fā)聚豐繼續(xù)大幅增持?？低?32.61萬股，2013年一季度末廣發(fā)聚豐持有?？低暪蓴?shù)增至1032.82萬股，持股市值約3.8億元，占廣發(fā)聚豐基金資產(chǎn)凈值比例約2%。

　　此外，交銀施羅德、南方和泰達宏利3家基金公司旗下基金繼續(xù)重倉持有?？低?。與2012年年報相比，一季度泰達宏利市值優(yōu)選增持?？低?70萬股至970萬股，泰達宏利效率優(yōu)選持股數(shù)未變，仍為822.93萬股，南方績優(yōu)持股數(shù)也未變，仍為1102.22萬股。

　　值得一提的是，交銀施羅德旗下基金在獲利豐厚的情況下，一季度有所減持，其中，交銀施羅德成長減持689.14萬股至1200.86萬股，交銀施羅德藍籌減持235.79萬股至758萬股。